PSL的三重悖论

2014-07-28 11:16:12 来源：华夏经济网作者：朱丽梅分享：

　　【财新网】（专栏作家徐高）据媒体报道，国家开拓银行已从群众银行取得了总额高达1万亿元的“典质填补存款”（Pledged Supplementary Lending，简称PSL）。这笔资金将首要用来支撑国开行发放棚户区改革存款。这一旧事让PSL这个新的货泉政策对象进入了大众,的视野，并激发各方会商。
　　所谓PSL，是群众银行收取了金融机构供给的典质物以后，向金融机构供给流动性的一种货泉政策对象。由于群众银行可以肆意指定PSL所对应的典质物规模，因此可以相当切确地掌握PSL的资金流向。这类定向性是经由过程再存款、再贴现这些保守货泉政策对象很难抵达的。
　　从往年2季度以来，货泉政策的定向宽松大行其道。在这样的布景下，PSL这类新型货泉政策对象会被创设出来，应当不会让人感应太奇异。
　　虽然群众银行对PSL的亮相不多，但从其只言片语中我们能知道，货泉政府为PSL料想的功用有两方面。其一，虽然是把它作为一种定向的货泉投上班具，经由过程增进信贷发放来鞭策实体经济添加。其二，则是将PSL打形成一个政策利率对象，经由过程它来指点金融市场的中期利率。
　　但在笔者看来，群众银行动PSL所预设的这两种定位——带有定向本质的数目对象，与指点中期利率的代价对象——在逻辑上彼此冲突，在理想操作中也难以统筹。PSL更应当被理解为一种带有财政色彩的很是规货泉政策对象。它对货泉市场的影响也介于纯粹的财政政策和纯粹的货泉政策之间。
　　首先，PSL在划定操尴尬刁难手规模时面临两难。一种旨在指点市场利率的货泉政策对象，必需间接感化于市场中的大部高足意者。因此若是它只能为多数人所接触，那末它所对应的利率对大大都人来说就属于有价无市，是以也就谈不上指点市场利率。不外，PSL又是一个高度定向性的对象。以至可以说，定向是PSL具有的条件——非定向的PSL与早已具有的央行再贴现对象没太大不同。所以说，定向的PSL若是要生长成中期政策利率对象，就必需酿成非定向的。此为PSL包含的第一个悖论。
　　其次，PSL在操作层面也面临两难。PSL用公共资金支撑特定机构，因此带有财政政策的色彩。现实上，英国央行早在2012年就推出了近似PSL的政策，叫做“融资换存款”（FLS）。只不外英国的FLS由英国央行和英国财政部结合操作。而我国的PSL并没有财政部介入个中。这让它显得有些名不正、言不顺，因此在操作上只能低调而埋没，以避开财政政策货泉化的质疑。可是，要指点市场利率的政策对象必需高调而果真——他人都不知道的对象又如何能指点市场利率呢？虽然，群众银行也可以延聘财政部来联袂操作PSL，但这又会带来财政政策搅扰货泉政策的成绩。这是PSL的第二个悖论。
　　最初，PSL在挑选利率水平上还面临两难。作为一项定向安慰的对象，PSL的利率应当低于市场利率，这样才干安慰金融机构的信贷投放。按照英国央行本人的预算，英国金融机构从FLS获得资金的成本比其他渠道低100到200个基点。可是，若是以指点市场利率为解缆点，PSL的利率就不应距离市场利率太远。此为PSL的第三个悖论。
　　以上所列的三重悖论，反映了创设PSL这类政策对象的无法与妥协。其实，央行动PSL所预设的两个方针都有现成的政策对象可以完成。要定向安慰经济，间接用纯粹的财政政策就行了——财政部向国开行注资，或间接向棚改项目拨款即可。而要指点中期利率，群众银行发放刻日更长的再存款或是再贴现也足矣。
　　之所以需求再创设PSL这个两不像，主如果由于财政在需求扩大的时辰却又没有扩大，所以只能由货泉政策来越俎代办了。这虽然不是最好的处理方案，但总好过什么也不做。至于指点中期利率的说法，则有能够是为了袒护PSL的财政政策本色而采纳的一种说辞。
　　既然PSL是一种带财政色彩的货泉政策对象，它对货泉市场的影响也就应当介于纯粹的财政政策和纯粹的货泉政策之间。具体到群众银行向国开行供给的这1万亿PSL，笔者信任国开行应当不克不及将其间接在货泉市场上拆借进来。未来若是还有另外机构也经由过程PSL获得了资金，估量也接见会面临近似的要求。否则，PSL就不再是定向的流动性投放了。是以从短时候来看，PSL资金在货泉市场上的“活性”会远远低于其他路子发放的根本货泉，因此带给货泉市场的短时候宽松效应也会呼应较低。虽然，在中耐久，国开行会把经由过程PSL获得的资金放贷进来，带来商业银行存款的添加。换言之，国开行取得的PSL资金毕竟会酿成商业银行超储的添加。但这没法经由过程银行间拆借来完成，而只能经由存款到存款的路子完成。是以，PSL带给货泉市场的宽松效应需求一段时候以后才干闪现。
　　是以，PSL几乎会添加货泉市场的流动性。这与只修改货泉漫衍，而不修改货泉总量的财政政策纷歧样。可是，PSL带来的流动性需求经由过程对应机构的放贷行动才干分散到全部市场，因此在短时候内，它带给货泉市场的宽松效应会较着小于其他那些投放流动性的货泉政策对象。■?
　　作者为光大证券首席微观阐明师