国海证券范小阳：快速转熊几率低捕捉区间震动机缘

2014-07-22 07:52:37 来源：华夏经济网作者：新财界分享：

　　6月中下旬以来，债券市场泛起了较大幅度调剂，中耐久利率债反弹幅度一度抵达了30-40BP，诺言债估值和二级市场成交收益率也泛起小幅反弹。按照对当前债市首要影响身分的阐明，笔者认为债市快速反转为熊市的能够性很小，估计收益率将保持区间震动的走势。

　　近期收益率反弹的启事首要来自两个方面：一是经济和货泉数据好过预期，市场修改政策持续放松的预期，以至开端耽忧下半年政策的收紧；二是资金面和净供给的冲击。
　　首先，虽然6月份的经济和货泉数据好过预期，可是下半年经济微弱苏醒的能够性很小。二季度经济的恶化首要来自政策安慰，财政政策方面，公共财政收入的同比增速5-6月抵达了畴昔一两年的高位，基建的同比增速已接近2013年的水平。货泉政策方面，社会融资规模同比增速5月份以后有所反弹，上半年社会融资成本也比2013年下半年有较着的着落。可是经济恶化的中观根本其实不安定，景气宇下滑的行业依然占斗劲高。展望未来，从三驾马车的角度来看，添加依然将会乏力：基建同比大幅下行能够性不大，往年上半年政府财政收入增速依然在个位数，可是收入增速5、6月份已抵达了高位，具有较大的限制；地产发卖依然低位，短时候内恶化的能够性很小，未来房地产投资增速的下滑仍将延续；往年制造业投资增速的动摇中枢已下移，6月份的大幅反弹能够是对5月份的超跌反弹，全体味保持在偏低的水平。
　　其次，社会融资规模和信贷同比增速延续大幅扩大的能够性也不大。合意存款规模今朝仍是对存款规模添加有斗劲大的限制。6月份存款余额的增速是14％，若是遵循全年14％的增速测算，那末新增信贷规模将会抵达10万亿元，在此根本上大幅扩大的能够性不大。另外，127号文等一系列文件对非标的监管斗劲到位，今朝还没有新的规避编制，而且去年下半年非标基数也斗劲高，非标同比大幅扩大的能够性也不大。
　　第三，资金面和净供给只是扰动身分，对收益率不会发生决定性的影响。7月份以来，资金利率没有泛起预期中的较着下行，动摇中枢比4、5月份有所抬升，启事来自缴准、缴税和赔本效应下的IPO等，但缴准和缴税都是时节性的，IPO也是时断时续，在经济依然偏弱，经管层明确要持续发力定向调控的景象下，下半年的资金面依然会较为平稳。从畴昔的数据统计看，净供授与收益率之间并没有明确的联系，供求阶段性失衡的心机影响大于理想冲击。
　　分析来看，三季度以至下半年经济和货泉数据能够都将表示出添加乏力的形状，政策其实不具有收紧的条件，而资金面和净供给只是阶段性的扰动身分，所以债券市场的系统性风险是可控的，快速反转为熊市的几率很小。但也要看到，定向安慰的政策对经济发生了必然的鞭策感化，超越了市场的预期，下半年经济大幅下行的风险较着着落，短时候内政策能够不会有进一步的松动。是以，估计未来收益率会保持区间震动的走势，动摇区间可以参考往年3、4月份的水平，投资者可以矫捷使用杠杆操作，捕捉收益率震动的投资机缘。