长城证券：三季度股市下跌400点的真正启事

2014-10-19 17:17:30 来源：华夏经济网作者：新财界分享：

　　本周，A股市场阴阳相间、宽幅震动，沪指在前期走高以后回落。良多人对后市观点发生摆荡，以至对此轮股市下跌逻辑发生思疑。券商研讨概念发生狠恶交锋，、中信建投证券相继揭晓研报，辩驳国泰君安提出的“无风险利率着落带来牛市”的概念。
　　申银万国证券研讨所首席微观阐明师李慧勇对记者暗示，在影响股票代价的其他身分(功绩添加、风险赔偿等)不变的景象下，无风险利率着落有助于股市下跌。
　　股市推手：无风险利率下行
　　“无风险利率着落带来牛市”是注释本轮下跌的支流逻辑之一，包含提出5000点的国泰君安、私募巨擘重阳投资均持这一概念。
　　国泰君安首席微观阐明师任泽平任泽平认为，国际经历表白无风险利率太高是股市的杀器，无风险利率着落是牛市的催化剂，这取决于鼎新提速和出清去杠杆过程封闭。刘易斯拐点、房地产长周期峰值抵达、美圆走强、鼎新提速等都能够成为封闭出清和去杠杆过程的触发身分。一旦进入增速换挡期的下半场，有能够经济增速往下走，股市往上走，由于无风险利率着落减小了DDM估值模子的分母，增大了份子，鼎新提速提升了风险偏好，从而系统性地提升股票市场的全体估值中枢。
　　“2014年A股行情的素质不是沪港通，也不是经济苏醒。而是无风险利率着落的预期和鼎新的预期。只需这两个预期没有发生修改，A股市场的行情就没有竣事。”任泽平说。
　　重阳投资总裁王庆亦认为，中国股市此前低迷很首要的身分就是无风险利率高。在王庆看来，全部股票市场在往年后有终究行情，约有30%-50%的涨幅。王庆阐明说，股市市场根基面的身分有四个要素：一个是成本；一个是利率，一个是股票市场投资者的风险偏好；再一个是股票市场的制度身分。成本方面全体偏弱，跟中国全体的微观经济走势分歧，近两年都不是很好。“可是基于我们认为全市场无风险利率往下走，而且本钱市场的制度方面，本钱账户的关闭，触及到中国A股市场和境外市场逐渐的收敛和畅通领悟对市场影响斗劲大，是以股指无望进一步悲观。”
　　“中国股市此前低迷很首要的身分就是无风险利率高，所谓的无风险利率很高是压制股市首要的启事，另外一个就是我们说的真正意义上的无风险利率国债收益率利率太高。房地产行业、政府融资平台，产能过剩的行业面临危机，特别是房地产行业的不景气使他们融资需求着落，使经济根基面欠好利率开端往下走。”王庆说。
　　中信建投应战国泰君安
　　“无风险利率着落带来牛市”的说法前期在市场上取得了较为遍及的认可，也被越来越多的投资者认为是此轮股市下跌的逻辑之一。不外，本周中信建投、的研报对此提出了激烈的辩驳。
　　中信建投认为，A股历史看，“无风险利率着落带来牛市”是不成立。真正牛市期间，无风险利率是下降的，但利率下行，纷歧定带来市场下跌。即使2014年3-5月，SHILBOR及短时候理财富品预期收益率显著下滑，但上证指数并没有反弹，证了然“无风险利率着落以致市场反弹”是伪命题。上世纪50年月以来，美国市场并没有泛起过非扩大期的无风险利率着落市场走牛的案例。
　　中信建投指出，从更长时候跨度看，2011年6月至2012年11月，无风险利率下滑、指数下跌；2007年12月至2008年11月，一样也是无风险利率下滑、市场下跌；2004年5月至2005年9月，类似景象一样泛起，表白了无风险利率下滑更多是由于衰退以致的利率着落，指数均告下跌，更不用说“牛市”了。真正牛市期间，无风险利率是下降的，但利率下降，纷歧定带来市场下跌，如2010年8月至2011年8月，更多是由于滞胀的限制。
　　“可见，‘无风险利率着落带来牛市’在A股历史上是不成立的。”中信建投阐明师暗示。
　　图1 无风险利率与上证指数

　　数据来历：中信建投证券研讨生长部
　　中信建投证券指出，无风险利率着落不克不及带来牛市，启事以下：(1)从DDM模子来看，影响估值的弹性身分是盈利及风险偏好，而非纯真无风险利率；(2)无风险利率着落，更多的是衰退型，更多的是伴随市场的调剂；(3)本轮反弹与无风险利率下行没有间接联系，反而是风险偏好着落、经济预期恶化；(4)A股历史没有泛起过“无风险利率着落、市场走牛”这一事业般组合；(5)1950 年以来，道琼斯指数走牛，根基是由于经济扩大、而非无风险利率着落；(6)无风险利率着落、市场反弹的组合，只会发生在经济衰退末期、苏醒前期，股债双牛。若是仅仅是“反弹”，市场能够受诸多身分影响，无风险利率也仅仅是很小的、以至有关紧要的一环。若是中国进入耐久的无风险利率下行，市场“长牛”、“慢牛”，那将是一个大事业！
　　本周宣布的最新战略陈述一样不合意国泰君安的逻辑。认为，无风险利率只是影响股票市场的一个身分，它其实不是此轮股市下跌的决定性身分，把无风险利率着落和鼎新预期一概为鞭策股市下跌的首要实力，这是逻辑混乱的表示。
　　认为，7月以来市场大幅反弹首要有三个利好形成的。一是政府为了稳添加做的微安慰，二是稳添加预先的重鼎新，三是各类概念的活跃。从国家计谋到国企鼎新，包含沪港通，还有自下而上的并购重组、企业转型很是活跃，供给了太多紧张赔本的机缘，因而市场信任牛市来了，从而鞭策大盘指数在9月份再往前迈了一大步。
　　强调，不管是微安慰仍是重鼎新，都可以归结到添加预期上面，而鼎新带来的赔本效应，并购重组、企业转型带来的赔本效应，都使得风险溢价着落，这也是三季度股市下跌400点的真正启事。