安信：四季度A股上行空间有限题材股仍是热点

2014-10-12 11:37:09 来源：华夏经济网作者：新财界分享：

　　安信证券指出，如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。
　　安信证券近日发布四季度A股投资策略，他们认为，四季度行情震荡幅度可能会加大，指数整体上行空间非常有限，但目前的市场风格短期可能仍将延续，低市值、高估值品种仍是短期炒作的热点。
　　交易性机会方面，随着三季报的陆续披露，围绕“高送转”预期的个股炒作也将展开。主题方面，国企改革、土地流转等改革相关领域仍是中长期相对确定的投资方向，四季度也是较为重要的配臵时点。
　　A股近期经历了一轮不错行情，沪指涨近20%，安信证券认为，本轮行情最大的资金驱动可以比喻为“金主”带着杠杆入场。这一趋势始于2013年，去年的创业板热潮和今年的小市值炒作都与之有关。这在市场剧烈变化和政策导向逆转之前很难明显扭转。其他方面，海外资金入市情绪渐息、公募基金份额尚无明显增长，需要关注的是资本市场的进一步对外开放和险资入市的政策导向。
　　四季度宏观方面来看，安信证券指出，如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。
　　以下是报告全文
　　1. 四季度的变与不变
　　在进入正文之前，我们先回顾一下四季度股票市场的规律。基本结论是，似乎四季度市场方向容易发生一些变化，特别是几次重要的拐点均发生在四季度，但市场风格则相对稳定。当然，这只是基于过往行情的统计，不加区分地线性推演是不可取的。
　　1.1. 市场方向易变
　　如果把过去十年(当年3 月至次年2 月)的上证指数走势放在一起，可以发现除2004、2009、2011 年外，其他7 年市场在四季度均发生了较为明显的方向性变化。特别是2005、2007、2008、2010、2012 年的几个重要阶段性拐点均发生在第四季度或春节之前。对市场方向影响最大的往往是预期之外的因素，我们用复盘的方式也总能找到一些“灰天鹅”来解释四季度的变化，例如2007 年的次贷危机、2008 年的“四万亿”、2010 年的加息、2012 年的政策刺激、2013 年的表外监管(或上市公司业绩“不达预期”)。这些“灰天鹅”事后来看都有必然性，但事先预测(特别是对发生时点的预测)基本等同于占卜。所以，认清并防范四季度可能出现的“灰天鹅”，对投资的意义更大。图1:部分年份上证综指表现(当年3 月至次年2 月，基期均为100)
　　1.2. 市场风格难变
　　市场风格的问题更适合举例。首先是创业板相对于主板的结构化行情。2012 年两者表现基本一致，无论是前三个季度的调整还是2012 年底的反弹幅度上基本相同。明显分化开始于2013 年春节之后，而到了第四季度(特别是在2013 年底至春节前)上证指数调整阶段，创业板的强势上涨更是对这一风格的强化。另一个例子发生在2010 年第四季度，沪深300 为代表的市场整体见顶回落，而上半年兴起的消费类成长股依然强势(详见《关于“抗周期”防御策略的讨论》)。可能原因在于，市场风格更多的与投资者结构的中长期变化有关，这是趋势性的变量，与时点性因素关系不大。
　　2. 2014 市场回顾
　　2.1. 2014 年市场运行三阶段2014 年初至2 月20 日的市场上涨(特别是创业板)，主要是2013 年四季度行情的延续，我们把其后的市场运行分为三个阶段。第一个阶段是2 月21 日至5 月19 日市场的系统性下跌，这与经济基本面下行和市场资金面冲击(如IPO 重启)有关。第二个阶段是5月20 日至7 月21 日的修复阶段，定向降准、新“国九条”等政策对经济和股市都起到了托底作用。第三个阶段是7 月22 日至今的单边上涨，这是典型的资金驱动行情，来源是多方面的，最主要的“大户”和融资等杠杆业务的放大效应。从这个角度上看，市场资金的影响因素可能是“灰天鹅”的重要来源。
　　2.2. 2014 年的市场风格
　　今年的市场风格非常突出，小盘股、高市盈率、低价股、绩差股四类风格指数的涨幅都在20%以上，明显强于传统蓝筹和白马成长。市场格外青睐和并购、增发、市值管理、一二级联动相关的改善空间巨大的公司(参见《日增月盛定向增发一二级市场深度投资策略》、《潮声起处帆正扬 --并购重组投资专题报告》)。行业上的分化主要体现在军工板块的异军突起，和传媒、家电、医药、银行等绩优板块的相对滞涨，但其他多数行业涨幅相仿。换言之，今年市场“炒作”之风盛行，相比去年的创业板风潮有过之而无不及。这在很大程度上正是由投资者结构变化造成的，突出表现在“大户时代”、“股东积极主义”、加杠杆等方面。这是目前市场最重要的特征，我们曾在《A 股投资者结构变化：正在发生的和将要发生的》中进行过专题讨论。
　　3. 市场运行的经济环境
　　似乎短期沿着经济基本面把握市场节奏者已成“少数派”，“无关论者”和“负相关论者”越来越多。从相对中长期的角度上看，股票市场和经济的相关性是明显的，这当然不排除两者一定时期内会出现方向上的背离。影响市场方向和风格的因素是多元化的，但很多因素都是由特定经济环境造成的。若先不考虑其他因素，对于本轮反弹，二季度的经济企稳起到了稳定器的作用，实体需求疲软一定程度上对市场资金面的改善。至于这是阶段性的还是“常态”，市场莫衷一是。我们不妨把判断性的工作留给宏观，将主要精力用于观察和应对“灰天鹅”。
　　3.1. 房地产
　　房地产市场的低迷是今年股票市场第一阶段下跌的重要原因；但由于没有造成系统性冲击，风险在市场第二阶段有所收敛；到了第三阶段房地产资金被认为股市增量资金的一大来源，尽管这较难证实。目前，商品房销售、房地产新开工面积增速和房价调整幅度都已接近或超过2008 年的危机水平，政策也在适应性放松过程中，但市场能否恢复尚需观察。较为理想和现实的情形是，房地产市场维持“不破不立”格局，这不会影响股票市场的现有逻辑；较差的情形是，开发商进一步降价但销量仍然低迷，房地产市场比金融危机更严峻，这条资金链将接受强压力测试的考验；政策方面，强刺激(央行新政尚不属此类)自然会改善房地产市场和房地产股的短期表现，但会破坏上述第三阶段的逻辑，对股市整体而言未必是利好。