市场共识忽视了什么

2014-08-06 12:10:38 来源：华夏经济网作者：李文泽分享：

　　【财新网】（专栏作家洪灝）
　　“众口一词，纷然不正”—— 欧阳修《论议濮安懿王仪式札子》
　　经济在苏醒，共识却希冀政府推出微弱安慰政策：世事如棋，中国仿佛一夜之间就成为全球投资者追捧的市场，这可谓是柳暗花明。经济数据延续改良，制造业PMI立异高，7月下旬的发电量添加较前20天显著下降，增幅更高于畴昔数年同期的数字。另外一方面，从央行货泉政策履行陈述的言里行间可以看出货泉政策依然是中性偏严谨，同时央行认为需求端有所改良，通胀压力开端昂首，并对信贷缓慢扩大有所耽忧。在央行的货泉政策陈述里更提到了“社会融资创历史新高”。若是经济已苏醒了，那末底子没有需求推出进一步的微弱安慰政策。但有些专家却感觉鱼与熊掌可以兼得。
　　我们看重到上证指数与官方PMI数据同时爬升，不外PMI数据宣布的时候较理想景象晚一个月 (焦点图表1)，换句话说，股市已预期并反映了市场苏醒的身分。相关1万亿元典质填补存款的未被官方认证的传言成为此轮股市飙升的催化剂。一如之前陈述所指，我们依然信任央行只是在履行定向再存款，经由过程国开行向城镇棚户区改革打算供给资金。股市要再进一步大幅下跌需求更多的利好兑现。
　　唯一数只QFII及RQFII取得新的投资额度——与媒体报道大相径庭：还有一些市场专家指出由于沪港通行将尝试，有更多海内资金经由过程QFII及RQFII开端备战投资中国市场。但是截至6月底，新的RQFII和QFII投资额度仅为97亿元群众币和18亿元美圆，而今朝上海主板的成交量约为群众币1400亿元。这与市场的遍及预期大相径庭。有报道指北方基金的RQFII基金广受香港投资者接待。我们为同业的成就喝彩的同时，也看到市场也有一些RQFII基金的发卖表示停顿远慢于北方的旗舰RQFII基金，额度还没有被用完。北方基金一枝独秀，应归功于其市场职位和奉行勾当。另外，值得看重的是，沪港通其实不少量添加市场流动性，现实?成果在奉行晚期，香港可投资上海股市的额度为3000亿元，而本地投资港股额度为2500亿元。这只是两地市场资金交流的通道。
　　那末外资在中国离岸市场的买盘呢？现实?成果，这些市场经由过程时权放置联系国际市场，具有价值超越1万亿美圆的资产，是境外投资者投资中国的杰出的标的物。今朝向中国和新兴市场的资金轮动是由于这些市场耐久以来跑输发财国家市场的表示和这些市场的估值偏低而至。我们并不是完全不合意这个投资逻辑，但海内的中国ETF（如FXI，最大的中国海内EFT）的看涨期权的买入生意已在畴昔两周内下跌了六倍。这类狂热的买盘显现短时候看涨中国的情感已过度高涨。
　　创业板的绝对弱势和市场做多的情感短时候已抵达极端﹕近期，创业板的表示绝对掉队主板，已达致极端水平。做多创业板同时做空沪深300股指期货一向是去年表示最好的战略之一。但是，这个战略的收益自往年3月起开端逆转，其他战略如做多发财国家市场同时做空新兴市场和美国国债的收益率战略亦泛起了近似的逆转（请参阅我们于3月26日的陈述《大盘股也有春季》和4月11日的陈述《三个风行生意战略的逆转和价值投资的回归》）。虽然我们依然认为小盘股向大盘股轮动是一个全球性的现象，创业板的绝对弱势在短时候内已抵达极端水平，大盘股的微弱走势将会暂时告一段落。
　　自市场开端反弹以来，基金司理已减持小盘股并把资金快速地轮动至大盘股。基金司理的大盘股持仓添加了约5%，很好地注释了中小盘股的持仓增添了约5%的现象，也进一步引证此次的反弹更多是由于资金轮动而并不是新资金流入市场而构成。如是，当气焰轮动暂时从大盘股逆转回小盘股的时辰，即使主板不经历一个大幅度的调剂，也最少会进入一个盘整的阶段。与此同时，我们看重到A股的市场情感正进一步爬升至一个前所未见的水平，包含2009年推出4万亿安慰经济政策和2013年三中全会以后的期间（焦点图表2-4）。这类亢奋的情感很是倒霉于风险仓位。理性有时会早退，但从不出席。■

焦点图表1：股价已反映经济苏醒。

　焦点图表2：创业板的绝对弱势已达极端水平；大盘股的绝对强势将暂时告一段落。

焦点图表3：上海股市情感处于史无前例的亢奋水平，预示市场将面临严重阻力。

焦点图表4：香港股市情感处于亢奋水平，预示市场将面临严重阻力。

　　作者为交银国际董事总司理兼首席战略师