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传：双环传动 机器人精密减速机突破可期
增收、控费及投资收益促利润高速增长。 公司从事齿轮生产近三十年，在客户方面已经开拓了一批优质客户，如采埃孚、丰田、宝马、福特、康明斯、东安、一汽等。 2014年以来，公司前期培育的新产品陆续进入量产释放阶段，福特、康明斯、伊顿等重点项目的上量，推动今年前三季度营业收入快速增长。毛利率则保持稳定，同比基本持平，为25.39%。由于费用控制良好，期间费用率同比下降1.78个百分点，至14.3%。此外，公司参股30%的双环小贷公司投资收益快速增长，前三季度实现投资收益730.87万元。上述因素推动营业利润和净利润增长达到近60%。公司预计2014年全年增长60%-80%。
做强传统优势领域，向新兴产业延伸。 公司的发展思路是走“精密传动”专业发展道路。在做强传统的车辆、 农用机械、工程机械、精密器具等领域齿轮研制工作基础上，通过多种途径，做大多个产业领域的精密传动装备零部件或总成件。公司今年成功获得德国采埃孚 CRH380高铁变速箱齿轮样品采购合同，由此初步迈入高铁领域。此外，公司布局机器人关节传动精密领域，实现产业链的延伸和向新兴产业的转型。
布局机器人关节减速器， 市场空间广阔。 精密减速器是工业机器人核心零部件之一，从成本构成来看，占到整机30%。精密减速器市场主要由日本帝人、住友等公司垄断。公司凭借齿轮传动技术优势开始布局关节减速机领域，开发工业机器人用齿轮及关节减速机。 今年上半年公司已经完成了五个型号的关节减速器开发，进入性能试验和工程应用测试阶段，预计技术成熟后市场空间广阔。
股权激励为业绩增长添保障，高增长值得期待。 公司今年1 月推出股权激励计划，激励覆盖面广，限制性股票授予价格为 3.51 元/股，解锁条件：以13年为基期，要求14-16年净利润增长率分别不低于60%、90%、 120%(同比增长60%、 18.8%、 15.8%)。预计公司今年将超额完成增长目标，虽然未来两年增长目标不高，但随着多个产业精密传动部件市场的开拓以及机器人精密减速机的突破，高增长值得期待。
结论：
新产品陆续进入量产释放阶段，主业增长态势良好。公司在做强传统优势领域的同时，通过向高铁、机器人减速机等新兴产业延伸，产品研发和市场突破有望超预期。我们预计公司 2014-2016年EPS为 0.40元、 0.49元、 0.62元，按照11.45元的股价计算，对应市盈率为29倍、 23倍、 18倍，给予“推荐” 的评级。 责任编辑：zdsh
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