安信证券固收部袁志辉：风险偏好抬升转债估值修复

2014-06-19 08:36:37 来源：华夏经济网作者：淡无盐分享：

　　近两日，A股“打新季”的光降令生意所资金骤紧，转债与正股齐跌，前期持续下跌行情戛但是止。此前正股回暖、债底增厚为转债的反弹供给了较大下跌动力。而随着收益率下行幅度加深，债券进入慢牛行情，债底对转债走势的鞭策力慢慢变弱。在此布景下，市场风险偏好的提升或成为鞭策未来转债下跌的首要动力，鉴于近期转债调剂源于“打新股”事务扰动，不会根赋性修改前期下跌行情，调剂也许是更好的介入机会。

　　应看重到，去年6月“钱荒”后资金供需失衡，无风险利率延续下降，并创下历史新高，而今岁首以来，资金宽松、无风险利率延续着落。往年经济下行压力加大，促使央行货泉政策转向中性偏松，且近期央行延续尝试定向降准、投放再存款，加大了货泉放松力度，资金供给充沛指点资金利率不竭走低。表征无风险利率的国债收益率快速下行，一方面带动广谱利率水平的下移、减缓债权人财政压力，另外一方面着落风险投资者融资成本，终究鞭策风险资产估值修复。
　　同时，稳添加政策慢慢生效，5月份微观经济触底企稳。5月以来财政收入减速投放、货泉定向宽松，政府稳添加政策频出，鞭策5月工业添加值同斗劲上月下降0.1个百分点至8.8％。构造下去看，减速下降的基建投资对冲了地产投资的下滑，5月单月投资增速同比下降0.3个百分点，同时外需恶化。微观经济的触底企稳，有助于总需求下降，紧张微观债权压力，特别是在去杠杆、去产能大布景下，需求回暖必然水平上紧张了产能、债权的恶性轮回，着落系统性诺言风险。
　　另外，融资成本回落，安慰需求回暖，带动微观层面企业盈利恶化，利于资产欠债表修复。二季度以来政府不竭出台政策组合来着落实体经济融资成本，一方面鞭策企业间接融资占比，另外一方面实在抬高融资利率特别是中长端利率。同时需求回暖带动企业盈利恶化，“PPI-PPIRM”对调查企业盈利是个较好的抢先目标，普通抢先2-3个月，自3月以来该目标持续下降，预示企业盈利景象较前期泛起恶化。盈利是企业保存的底子，运营功绩转良鞭策资产欠债表的修复，无益于着落企业诺言风险溢价。
　　总的来看，无风险利率延续回落、微观经济触底企稳，特别是微观层面企业盈利恶化，将从底子上推升市场风险偏好，从而在大类资产设置装备摆设上，倾向风险资产。其实，“打新股”的炽热本人即显现出市场风险偏好的回暖。
　　今朝，转债市场的余额加权到期收益率在2.4％周围，较岁首有较大幅度下行，但从历史下去看，仍处于一个不低的位置。横历来看，转债市场中支流券种残剩刻日约3-4年，诺言等第偏高，AA+的5年期城投债收益率较岁首着落约123bp至6.04％，10年国债降到4.5％周围，纯债绝对转债的投资价值快速着落。再斟酌到较低的转股溢价率、纯债溢价率水平，今朝转债估值较有吸收力。
　　市场风险偏好抬升利于可转债博取正股反弹的收益，同时偏低的估值水平利于可转债增强防御，是以，在债市慢牛、大类资产慢慢轮动的市场景象下，可转债进可攻退可守的特性决定其将成为增强投资组合功绩的关头品种。另外，笔者调查到，债基规模近期延续扩大，将从需求层面为可转债估值修复供给支撑。（本文仅代表作者小我概念）