海外做空难以撼动人民币稳定

2016-03-01 16:24:38 来源：华夏经济网作者：王莎分享：

岁末年初钱遭遇对美圆大幅度的贬值，惹起了海外很多人看空经。先有索罗斯在达沃斯论坛上表态中国经济硬着陆，已做空亚洲货币和美股；后有凯尔巴斯的海曼资本管理公司表示钱3年内将下跌40%，并预言中国将遭遇债务和货币危机。在这种悲观预期与恐慌心情的双重影响之下，中国央行行长周小川于近日明白表态：钱不会采取一次性贬值；资本管制也不会加强；钱汇率变革与国际化将会持续推进。

毫无疑问，中央银行明白汇率态度，是加大与市场沟通，缓解恐慌的必要举措，也有采取分歧行动，稳定汇率与降低干预本钱的重要含义。回想欧洲央行行长德拉吉在2012年欧债危机形势严峻之时，提出“whatever　it　takes”（不惜一切代价）的经典案例，德拉吉不战而屈人之兵，强硬表态力挽狂澜，稳定了欧元。而此次周小川行长在钱做空心情较大之时坚决表态，标明了央行防备外围金融风险的决计，同样是对做空者有力的回击。

实践上，从根本面来看，笔者不断不以为看空中国与做空钱有充沛理由。毕竟从全球经济来看，虽然中国经济不时下滑，去年GDP增速降至6.9%，创25年以来的新低，但其他国度经济同样不容悲观。兴旺国度中，美国经济被视为一枝独秀，但去年四季度GDP已放缓至0.7%，低于预期。日本、欧洲虽然经济有所企稳，但抗通缩压力宏大，不得不依托更大范围的宽松政策。新兴市场国度更是不堪，金砖风光不再，巴西、俄罗斯深陷技术性衰退，唯有中国、印度坚持相对高速增长。

从贸易状况来看，去年全年中国贸易顺差高达5945亿美圆，创历史新高，同样不支持大幅贬值。虽然全年中国出口为-2.8%，但主要与全球需求普遍疲软有关。从全球份额来看，中国出口占比依然是提升的，近五年来，中国是当前商品与效劳出口全球排名前五名中，独一一个全球份额占比上升的国度，且与美国与欧盟的差距在大幅减少。

与此同时，新财界以为，当前钱汇率问题很大水平上折射出的是中国经济构造的扭曲，而非竞争力的丧失:　即高端市场价钱过贵，而低端商品与效劳依然廉价。而这意味着钱汇率并未有很大的高估成分，让汇率愈加接近平衡汇率，能够经过变革缓解构造性扭曲，一定经过名义贬值到达目的。

例如，本轮中国政府推出严厉的反腐，对高端商品与效劳价钱形成影响，能够看到，泡沫局部有所释放，而这样的工作也间接的对汇率调理起到效果；同时，经过传统关税、消费税调整，增强国内商质量量监管，有助于改变高端消费大局部流向海外的场面；此外，低端劳动力本钱固然有所提升，但与美国相比依然低很多，仍有上涨空间，能够分离收入分配变革，社保体系变革停止帕累托改良。

换一角度而言，新财界以为看空者的理由也有明显破绽。例如，凯尔.巴斯在其做空中国的报告中支持其看空钱的中心观念是以为中国外汇储藏被严重高估，应扣除控制在主权财富基金中投公司(China　In-vestment　Corp)手中的7000亿美圆资产。但是，这一判别有悖常识，犯了严重的错误。据笔者所知，早在2007年中投公司成立之时，中国财政部便向中国央行发行了特殊债券，同时换取了相应美圆的外汇资产，当前中投资产并不计入外管局的外汇储藏中。

相反，新财界以为，当前3.3万亿外汇储藏依然是抵御做空的重要保证。依据IMF有关外汇储藏能否充足的拇指规则，充足的外汇储藏普通掩盖到年出口的10%+短期外债的30%+其他外资头寸（包括长期债务与FDI）的15%+M2的10%，思索到中国资本项目并未完整开放，约2万亿外储能满足IMF关于外储能否充足的规范。当然，出于外储保值增值的目的，外管局过去也有一局部美圆资产经过拜托贷款的方式授予银行协助企业对外投资，外汇储藏的减少也是合理应用的结果。因而，对外储缺乏以抵御做空的见地过于悲观。

当然，避免做空心情自我考证最重要的是市场预期的改动，而当前央行明白的表态为此提供了契机，是对做空者最有力的打击。而如能经过短期内稳增长政策以及中长期变革措施的持续推进，悲观预期的改变有利于从基本上回击做空。

从央行角度而言，实践上，去年年底以来，央行看待钱贬值的态度一度是含糊的，就连周小川行长在近期承受财新专访中也坦言，早前就连行内看待钱贬值也有不同意见。在此背景下，去年12月钱对美圆大幅贬值，外汇储藏减少1079亿美圆，创历史之最，其中很大局部源于企业与居民对钱汇率预期反转，大幅换汇与提早归还美圆外债，形成资本流出。

假如这种情况持续，恐慌风险招致资本外流加剧，国内看空心情招致做空行为，则是最为风险的信号。值得庆幸的是，随同着1月后期央行稳定汇率的态势明显，上述态势得以改变，1月外汇储藏减少994亿美圆，低于预期，显现国内做空心情有所减缓，是个利好信号。

周小川行长明白提出钱不具备持续贬值的根底，则是避免钱一次性贬值更为坚决的信号。与市场沟通加大，并经过行为保卫本人的态度，便利于缓解企业居民竞相换汇的恐慌心情，与亚洲金融危机之时状况相似，逼退做空者。更为理想的状况是，人民银行应该应用中国第一次主办G20财长和央行行长会议的主动权，传达弱势美圆利于全球经济的观念，引导美圆贬值有助于降低全球金融动乱，也能缓释钱贬值压力，减少资金流出的压力。果真如此，估计看空者很难经过做空获利。

从基本上来讲，击退做空的最有利方式便是确保根本面稳健以及持续推进变革博得投资者自信心。思索到今年10月1日钱正式参加特别提款权SDR以及G20峰会杭州召开关于中国来讲是个重要机遇，倡议继续借助于积极的财政与货币政策确保经济企稳，同时加速供应侧的构造性变革，特别是积极推进城镇化和国企变革等，这样不只可以回击做空，更有助于加强投资者自信心，进步中国的全球竞争力与话语权。