诺德基金潘永昌：2019年经济下行与政策对冲的交织

2018-12-21 10:36:26 来源：华夏经济网作者：分享：

　　2018年的中国经济，困于三大因素的束缚。第一、库存周期见顶回落，带来的短期经济下行压力；企业盈利自从2017年四季度开始见顶回落，而后在需求、利润、融资端的压力不断攀升。第二、结构调整产业升级过程中的阵痛；当经济增长模式对“地产经济”产生明显的路径依赖同时，隐性债务负担、人口老龄化、初级城市化需求饱和的困境却在催促“驶出历史的车辙”；当短期的政策对冲和长期的改革目标交织在一起，目标和边界的度变得难以把握。第三、中美关系的重塑。在中美经济“双错配”周期和逆全球化趋势的背景下,守成方与追赶者的关系在发展中重塑，大国间的博弈增加了改革的不确定性。这三大因素构成了2018年的核心矛盾。

　　展望2019年，国内经济的核心矛盾是经济下行和政策对冲之间的博弈，对以上三大因素的破局，需要接受衰退和通缩的表象，等待经济重回复苏状态。上半年，在出口、房地产投资、制造业投资的三重压力下，经济将大概率延续2018年4季度的下行趋势， 2季度下行压力可能较大。政策预计还将保持稳增长的基调，但恶化的国际收支、货币流动性陷阱、规范地方隐性债务，将掣肘政策的力度和效果。在长效机制和因城施策的前提下，房地产限制性政策有望在2季度前后放松，配合偏积极的财政政策(基建托底和减税)和偏宽松的货币政策(降准)，信用派生的内生性收缩和外生性扩张有望在2季度之后达到平衡，经济有望在下半年阶段性企稳。预计社融增速将在2季度企稳，经济增速在3季度之后阶段性企稳，企业盈利增速在4季度触底反弹。

　　对于债市而言，2019年总体上处于牛市下半场

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