退市制度的冷思虑

2014-07-13 09:03:53 来源：华夏经济网作者：新财界分享：

　　7月4日，中国证监会宣布《关于鼎新完善并残酷尝试上市公司退市制度的若干定见》的收罗定见稿，这意味着证监会将发动新一轮退市制度鼎新。
　　2012年版退市尝试成果差强者意
　　回顾回头畴昔，2012年6月28日，上交所和深交所曾别离宣布了完善上市公司退市制度的方案。2012年版退市制度出台后，市场曾寄与厚望，但是，其尝试成果却差强者意：比来两年只需3家公司退市(2013年？鄢ST创智、？鄢ST炎黄退市，2014年？鄢ST长油退市)，中小板、创业板迄今还没有一家公司退市，少量渣滓股依然在股票市场上招摇过市。
　　时隔两年，证监会为什么在当前发动新一轮退市制度鼎新？小我认为，证监会在当前出台退市制度鼎新方案，首要有两方面启事，其1、少量已损失延续运营才干的渣滓公司充满股票市场，一些严重资不抵债的上市公司市值高达十几亿、以至几十亿元，歪曲了市场的估值系统，并激发一系列恶果；其2、讹诈上市、恶意造假等行动不克不及取得有用惩处，客观上构成了鼓动勉励造假的负向激励，A股市场恶意造假案频发。
　　渣滓股乱象歪曲市场估值系统
　　耐久以来，A股市场退市制度形同虚设，一些落空延续运营才干、以至严重资不抵债的公司依然在这个市场上招摇过市，使A股市场沦为渣滓股横行的渣滓场，并使A股市场估值系统严重歪曲，资本设置装备摆设逆向化。
　　证监会前主席郭树清曾痛斥A股市场“炒新、炒小、炒差”，蓝筹股“优良不优价”，不只使股价构造不合理，而且对投资者的好处形成了严重的伤害。A股市场的一大奇异的中央在于，股票代价与股票的内在价值背叛，渣滓股与小盘股的估值远高于大盘股的估值水平。去年7月，笔者曾撰文“A股市场另类估值：渣滓股的壳价值解析”，对这一现象停止阐明。追捧渣滓股是中国股市所独有的现象，一些严重资不抵债的上市公司市值高达十几亿、以至几十亿元。上市公司越穷越名望，越吃亏越受投资者喜爱，渣滓股的高估值成为A股市场奇异的风光线。
　　统计发觉，2012年尾资不抵债的A股上市公司有18家，个中有9家公司股价(复权)高于2007年10月上证综指6000点之上时的股票代价。18家无普通运营勾当、账面净资产均值为-3.9亿元的企业，平均市值高达19.0亿元、最低市值也达9.24亿元。对一家严重资不抵债、且无普通临盆运营勾当的企业而言，已不具有延续运营才干，其延续运营价值、清算价值都为0，股票的总市值实际下去说趋于0.
　　很明显，这些上市公司的估值既非来历于其清算价值，更不是来自于其延续运营价值。支撑这些上市公司庞杂的市场价值是其“壳”价值，行将其上市资历让渡于其他企业的价值，“壳”资本的价值是这类企业唯一的残剩价值。一个“壳”值若干好多钱，很激流平上取决于什么样的企业借这个“壳”，借“壳”的企业情愿为此收入多高的对价。
　　渣滓股的高估值不只仅局限于渣滓股本人，而且还引发市场对小盘股、新股的炒作。当一家企业上市后将股东权益全数亏光、净资产归0时，其壳资本的价值依然可以高达10亿元以上。那末，当一家创业板、中小板企业上市自2009年以来，中小板、创业板股票走势较着强于主板市场，走势更强的则是那些财政形状每况愈下以至严重资不抵债的渣滓股。对小盘股和渣滓股的炒作素质下去说源于一致个逻辑。渣滓股的高估值歪曲了股票市场的估值系统，A股市场闪现出资本设置装备摆设逆向化、劣币摈除良币的乱象。
　　优化资本设置装备摆设是本钱市场的根基功用，一个估值系统普通的市场会指点资本向盈利才干强的优势企业集合，提高全部市场的资本操纵效率，从而为投资者创作发觉价值。但是，在市场估值系统严重歪曲、“壳资本”价值居高不下的市场景象下，资本向劣质企业倾斜，而真正优良的企业却由于IPO的高成本而不屑于追求上市(如华为)，或远走异乡、赴海内上市(如腾讯).A股市场闪现出劣币摈除良币、资本设置装备摆设逆向化的乱象，由此以致市场全体资本操纵效率低，投资者全体上投资报答率低下。
　　讹诈上市、恶意造假等行动不克不及取得有用惩处，构成负向激励
　　比来几年来因讹诈上市而受查处的绿大地、万福生科都没有退市。往年5月，造假王南纺股份造假案的曝光再度激发市场对现行退市制度的满意：
　　南纺股份2006年~2010年间持续5年造假、虚拟成本3.44亿元。若是不造假，该公司将持续5年吃亏，依现行退市制度，早在2010年就应当退市。但是，由于该公司阐扬“勇于造假、持续造假”的肉体，袒护其持续多年吃亏的现实，证监会仅对该公司罚款50万元，却并没有作出退市措置。
　　不造假，多年前就应退市，持续造假，罚款50万元了事，保留上市资历！南纺股份这一极为卑劣的造假案例的惩罚成果无异于果真向市场昭告：造假有理，鼓动勉励造假！如斯卑劣的造假，而不作退市措置，明显会引诱更多的游走于退市边缘的上市公司铤而走险，斗胆造假！
　　南纺股份造假案进一步透露了现行退市制度的苍白有力。而本周最新曝光的“新中基持续六年财政造假”一案，令外界再度惊诧。这个案子又会如何措置呢？
　　尝试严重违法公司强制退市制度是亮点
　　虽然沪深生意所两年前推出退市制度鼎新方案，但退市制度依然形同虚设，少量损失延续运营才干的企业混迹于股票市场，使A股市场沦为渣滓股横行的渣滓场，A股市场闪现出劣币摈除良币的乱象。也许正是在这一布景下，证监会近日发动了新一轮退市制度鼎新。
　　新一轮退市鼎新方案的一大亮点是，明确了对严重违法企业尝试强制退市，这可以说是市场等候已久的。个中讹诈刊行、严重消息披露违法归入严重违法景象，遵循退市定见，上市公司具有上述景象，并遭到证监会行政惩罚，或因涉嫌犯罪被依法移送公安机关，生意所应暂停其股票上市生意。对严重违法暂停上市公司，在证监会作出行政惩罚决定或移送决定之日起一年内，证券生意所应算作出终止其股票上市生意的决定。
　　若是这一制度可以或许取得落实，那末，未来若是市场上再泛起近似绿大地、万福生科讹诈上市案和南纺股份造假案，都将面临强制退市惩罚。从这一点下去看，新出台的退市鼎新方案确切具有主动意义。
　　拔除新股上市审批制是成绩底子之道
　　渣滓股估值高，概略上看，是退市制度不健全，其内在启事则是新股IPO上市成本太高、以至少量适合上市条件的企业底子没法经由过程普通的IPO法度圭表标准完成上市，由此推高了“壳”资本的价值，使“壳”资本奇货可居。而畸高的壳资本价值又使得上市公司退市遭受重重阻力，少量本应退市的企业耐久未予退市。