海天味业：品类扩大提升收入渠道拓展强者恒强

2014-08-26 13:33:34 来源：华夏经济网作者：新财界分享：

蚝油与酱料仍处生长晚期，渗入渗出率提高与壮大渠道推力可以使三年内营收增速贯穿连接在20%以上。1H14蚝油与调味酱增速较快，我们认为启事在于一方面海天渠道优势一般，另外一方面行业协作格式宽松。蚝油今朝首要在广东与华北区域、餐饮渠道发卖，正在由餐饮向居民、广东向全国、地级市向村镇市场扩大；酱料正处于指点花费，创作发觉需求的阶段，两者的市场渗入渗出率均无望慢慢提高。叠加上海天壮大的渠道鞭策力，估量未来三年蚝油与酱料收入CAGR可贯穿连接在20%以上。
1H14酱油营收增速下滑有内部调剂反面影响，估量调剂后可达10%-12%的全年增速方针。1H14海天酱油收入增速下滑至10%，为公司打算及市场预期低值，我们认为启事在于一方面公司对幼稚市场渠道拆分触及经销商好处，推动速度能够略慢于预期；另外一方面发卖团队对酱油看重度着落。公司内部已停止主动调剂，包含拟定酱油与非酱油分隔查核方案来提升酱油看重度等办法，我们估量调剂后14年酱油营收可达10%-12%的全年增速方针，未来三年随着海天渠道不竭深耕与细化，和产物构造延续提升，酱油营收无望贯穿连接10%-15%的增速。
蚝油与酱料仍处生长晚期，渗入渗出率提高与壮大渠道推力可以使三年内营收增速贯穿连接在20%以上。1H14蚝油与调味酱增速较快，我们认为启事在于一方面海天渠道优势一般，另外一方面行业协作格式宽松。蚝油今朝首要在广东与华北区域、餐饮渠道发卖，正在由餐饮向居民、广东向全国、地级市向村镇市场扩大；酱料正处于指点花费，创作发觉需求的阶段，两者的市场渗入渗出率均无望慢慢提高。叠加上海天壮大的渠道鞭策力，估量未来三年蚝油与酱料收入CAGR可贯穿连接在20%以上。
新品发卖杰出，并购主动鞭策，内生+内涵式生长为后续品类扩大打下根本。1H14三大新品市场反应杰出，个中老字号与料酒今朝规模均为小几切切；重点产物拌饭酱收入超1亿，估量全年营收可超2亿；食醋今朝规模近2亿，产能6-7万吨，江苏宿迁产能投放后极易放量添加；内涵式并购也在主动推动，未来能够延长至与调味品相关的食物领域。内生+内涵鞭策当前多品类生长，为后续的品类放量扩大打下根本。
渠道拓展依区域幼稚度不合别离推动，下沉与细化可鞭策未来三年中西部与南部营收别离添加20%与10%。公司按照区域市场的幼稚度不合别离停止渠道拓展：中西部地域为新兴市场，1H14收入增速在20%以上，该区域空白点较多以渠道下沉为主；南部地域为幼稚市场已泛起生长瓶颈，营收增速放缓至6.9%，该区域以渠道拆分细化稠密笼盖为主。14年海天新增经销商约200家，个中空白区域与幼稚市场各占50%。随着公司对经销商与渠道的主动调剂，估量未来三年南部幼稚地域收入增速约10%，中西部地域收入增速约20%。
产出率提高、成本着落与产物构造升级仍可鞭策毛利率延续提升。1H14毛利率提升1.7pct，启事在于：(1)募投项目达产，高装备水平与规模化临盆使得产出率提升；(2)采购成本着落，农产物[-0.57% 资金研报]代价下跌特别糖价降幅较大；(3)高端产物占比提高。往未来看，三项身分仍将延续，特别是随着募投项目陆续达产，毛利率将延续下行趋向。
盈利展望与估值：估计公司14-16年完成每股收益1.36、1.63和1.92元，同比别离增27%、20%和18%，最新开盘价对应PE为27、22、19倍，斟酌到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将耐久具有，保持“激烈引荐”的投资评级。
风险提醒：原材料代价下跌和食物安然事务。