中信建投：万华化学买入评级

2014-07-25 08:24:14 来源：华夏经济网作者：朱丽梅分享：

现价：16.32 涨跌：0.87 涨幅：5.63% 总手：387689 金额（万）：62386 换手率：1.79%
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　　国际需求增速放缓与国外厂商的漏洞判定以致国际MDI 代价下跌
　　上半年国际聚合MDI 代价持续下跌，MDI 行业景气宇较低，我们认为主如果以下两点形成国际MDI 代价的持续下跌：第一，国际微观经济情势较为严重，国际流动资产投资的着落，以致国际MDI 的需求增速由2013 年的14%大幅放缓至5%阁下；第二，受2012、2013 年国际新增MDI 需求量在20 万吨阁下的影响，国外厂商对中国2014 年MDI 的新增需求量做出了漏洞的判定，认为往年国际MDI 仍将大幅添加，这以致国外厂商出口到中国的MDI 量较大。
　　出口货源吃亏较大，国际MDI 代价已见底
　　往年6 月，国际聚合MDI 的成交接价最低跌至14500 元/吨，该代价属于历史最低价，我们预算，在此代价下，万华化学的聚合MDI 毛利率跌至25%-28%；国际出口的日韩MDI 代价跌破2000 美圆/吨(CIF)，折合群众币代价12000 元/吨，斟酌到日韩MDI 的临盆成本最少比万华高1500 元/吨，我们认为在此代价下，日韩货已大幅吃亏，而且吃亏的不只是三项费用与折旧，已触及到吃亏原材料成本。是以，我们分析判定认为聚合MDI 代价跌至低点，已没有下跌的空间。
　　美国MDI 代价持续下跌，亚洲和美洲间MDI 的套利空间庞杂
　　畴昔的十几年里，国际MDI 的代价一向是全球的高点，但自2013 年以来，国际MDI 的代价持续下跌，国际MDI 代价已低于西欧地域；2012 岁首美国聚合MDI 的代价在2600 美圆/吨，随着美国经济的苏醒，美国房地产完工率的添加，美国MDI 需求较好，代价延续下跌，2014 年7 月，美国聚合MDI 代价为3300美圆/吨，较6 月份下跌100 美圆/吨。中国MDI 运输至美国的运费约为每吨200 美圆，斟酌到6.5%的出口关税，遵循今朝国际聚合MDI 成交价15000 元/吨测算，
　　中国聚合MDI 到美国的套利空间超越3000 元/吨；而日韩货，出口至中国的代价2000 美圆/吨，日韩到美国无需关税，在斟酌到运费后，日韩货与美国MDI 的代价超越6000 元/吨(未斟酌日韩货的质量).
　　国外厂商已开端修改对国际市场的漏洞判定
　　今朝，亚洲MDI 与西欧MDI 市场间套利空间庞杂，而日韩MDI 进入中国市场，吃亏较大，受两者影响，国外厂商开端调剂对国际2014 年MDI 市场的漏洞判定；5 月份，美国出口至中国的聚合MDI 着落至500 吨，环比着落95%，韩外货源环比着落32%，韩国已遏制对国际部门商业商供货。斟酌到出口货源大多间接供给临盆厂商，和谈多为年度长协，我们认为从2014 年全部年度来看，国际MDI 出口量不会有一个较着的着落，但在年度竣预先，进入2015 年，国际的出口货源将较着着落。
　　国际需求的苏醒与国外厂商的调剂将促使MDI 代价趋向性下行
　　畴昔10 年，国际MDI 的增速都在1.7-2 倍GDP 之间，没有任何一年像往年的添加这么低，我们认为，随着国际经济的企稳，MDI 的需求增速最少将恢复到国际GDP 的添加水平，我们判定在8%阁下。再斟酌到今朝日韩等国的出口MDI 代价已全线吃亏，MDI 代价已没有下跌空间。随着国际经济的企稳，国际MDI 需求增速的恢复，外加，国外厂商调剂货源流向，我们认为国际MDI 的代价底部以现，未来将趋向性下跌。估计2015 年EPS2.30 元，上调至“买入”评级
　　MDI 的代价底部已现，受国际需求苏醒、出口添加，出口增添等多重身分影响，国际MDI 代价将趋向性下跌，我们估计2014~2016 年EPS1.40、2.30、2.92 元，上调至买入评级
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