从纳斯达克生长看新三板生长

2014-09-29 10:49:34 来源：华夏经济网作者：新财界分享：

　　从纳斯达克生长看新三板生长
　　纳斯达克花了35年的时候，走过了纽交所200多年走过的路，把一个没有门坎、粗拙的报价板块做成一个支流、详实的上市板块，成为现代科技的孵化器和温床。
　　纵观纳斯达克的历史，立异是其焦点和精髓，不光本人立异，而且与立异型的公司自觉、不自觉地绑缚。
　　新三板立异不克不及遏制，还要走得更远一些。例如刊行制度方面可以自创摸索美国的“小额果真刊行”制度，进一步添加私募刊行对象的人数，放宽其天资要求；做市商方面，可以研讨恰当引入私募机构介入做市商试点，以至可以研讨在恰当的时辰斟酌让股转公司本身挂牌上市。
　　纳斯达克的生长故事
　　美国经济长盛不衰的启事良多，科技立异与本钱联婚是个中之一。若是把代表本钱的VC以至PE和高科技公司的连系比作无情人谈一场恋爱的话，那末公司在纳斯达克上市就是两者有了恋爱的结晶。由此看来，纳斯达克在美国经济中的首要性不言而喻。
　　纳斯达克是全美证券商协会（NASD）于1971年设立的全资子公司，首要手段是停顿经由过程电子化手段，为证券生意商们供给一个针对场外股票自动报价的系统，在此之前，场外股票的报价首要经由过程报纸和其他保守前言。那时的场外市场的介入者有三类机构：批发商（wholesaler）、批发代办署理商（retailer）和分析效劳商（integrated firms）。批发商就相当于当时生长起来的做市商，供给延续的报价和生意效劳；批发代办署理商是站在大众,投资者和批发商之间的代办署理，相当于现代意义上的股票掮客；分析效劳商是两种效劳都供给。供给报价效劳的在那时除全美证券商协会，还有全国报价局（National Quotation Bureau），后者是一家公家运营的公司，“粉单市场”的前身。两者的合作是前者供给批发方面的报价，后者供给批发报价。NASD并不是为一切的场外股票供给报价，效劳的对象仅仅为一些适合必然“挂牌”尺度而且生意斗劲活跃的股票。为了提高报价效率，NASD想到了引进那时的进步前辈手艺——电信电报系统。经由过程电子化的手段将在NASD注册的证券生意商毗邻起来，使得场外股票的报价加倍便利和高效，这在那时和保守的报纸印刷比拟，行进了一大步，纳斯达克就是这么来的。
　　纳斯达克（NASDAQ）是全国证券生意商自动报价系统的英文首字母缩写。这个系统在那时有三个特性：第一，只需报价功用，没有生意功用；第二，针对场外股票；第三，由自律组织全美证券商协会成立，NASD虽然由掮客自营商自觉成立，可是它在SEC注册，而且当时SEC出台文件，明确划定全美的掮客自营商必需在NASD注册，否则不克不及睁开相关停业，是以NASD较着带有半官方色彩，而且属于全国性的组织。
　　纳斯达克在胚胎阶段就被注入了高科技的基因，在生长的各个阶段又不竭接收高科技的元素。如前所述，纳斯达克晚期仅仅是个电子报价系统，股票的生意是在各个券商的终端上完成的，纳斯达克其实不供给生意系统，而且股票成交的实时消息也不供给，可是这一形状在1982年得以修改。纳斯达克在报价系统的根本上开拓出了全国市场系统（NMS系统），把一些适合财政和公司治理要求的公司的股票遴选出来，供给实时成交消息，而且成交消息（成交量和成交接价）可以或许在90秒之内抵达投资者的手里，而之前只能是在平生成意竣事以后，这在那时来说是一个庞杂的行进。那时这样的股票有84只，到了1990年就冲破了2500只，这就是纳斯达克三大板块之一“全国市场板块”的由来。
　　上世纪80年月随着PC机在美国的提高，纳斯达克捉住机会，开拓出了桌面系统，使得小我或机构投资者可以或许实时体味到股票的最新报价消息。不只如斯，纳斯达克不竭丰盛和扩大这个系统，在1984年尾推出小额定单生意履行系统（SOE）。一切的做市商都被接入到这个系统中，买单和卖单经由过程这个系统遵循必然的法则被路由到呼应的做市商，经由过程这个系统和投资者点击成交。1989年推出ACT系统（automatic confirmation transaction），这个系统的推出，使得生意的自动确认变得加倍轻易，而且将确认消息自动提交给全国证券清算公司停止清算交收。这在那时是一切生意所中第一个做到生意和确认在当天完成。
　　有了生意功用，纳斯达克在生意制度上也追求摸索立异。纳斯达克没有沿袭纽交所的“专家制度”，它推出基于做市商的报价驱动制度。投资者经由过程联网的生意系统别离路由到适合的做市商。刚开端的时辰，做市商具有必然的串连现象，可是纳斯达克实时填补监管缝隙，对做市商的权利加倍明确，挂牌的公司条件也加倍残酷。做市商不克不及够使用本人的系统，必需用SOE来完成生意，要对定单快速反映，要双边报价，保证客户的报单必需优先于本人的报单。经由这么多鼎新，纳斯达克从一个复杂的报价驱动的做市商制度添加了定单驱动生意的一些元素。正是由于不竭立异和投资者呵护，一些生意活跃的公司情愿在纳斯达克留上去，否则这些公司早已转入生意所，由于很较着那时纽交所的名誉和生意效率更高一筹。1971年纳斯达克的规模只相当于纽约股票市场很小的一部门；到了1994年，纳斯达克股票市场的股票数已超越纽约股票市场，5年后纳斯达克股票市场的股票额也超越了纽交所。
　　由于纳斯达克的立异，新出世的高科技公司情愿把它作为本人拜托毕生的对象。上世纪80年月伴随PC反动，经由过程纳斯达克成就了许多有名的高科技公司，例如苹果、微软、英特尔，甲骨文等公司。上世纪90年月伴随互联收集的突起，纳斯达克又成就了亚马逊、eBay和雅虎。再到当时，全球已把纳斯达克算作立异公司上市的代名词。
　　算上去纳斯达克仅花了35年的时候，走过了纽交所200多年走过的路，把一个没有门坎、粗拙的报价板块做成一个支流、详实的上市板块，成为现代科技的孵化器和温床。无疑，纳斯达克是成功的。
　　新三板立异要走得更远些
　　新三板从出发点上有如纳斯达克的表兄弟。首先，虽然是一家具有完全法人治理构造的自力公司，可是谁也不克不及承认和证监会有千丝万缕的联系，是以新三板和纳斯达克成立的时辰近似，有必然的官方色彩。其次，新三板是针对小公司的，对其规模和盈利不作要求，这一点和纳斯达克根基分歧，后者直到此刻也不需求将盈利作为公司上市的前置条件，以至有些公司例如亚马逊上市多年吃亏。再者，两者市场前期都极为不活跃。新三板前期生意很小，和主板的生意所比起来，新三板以至可以被算作一个复杂的挂牌揭示系统来看待，这一点上和纳斯达克很是类似。我们知道，纳斯达克开端就是一个复杂的报价系统，生意的功用底子不具有。第四，制度上的立异。在生意所市场比拟，新三板市场斗胆摸索了做市商生意制度、消息披露为根本的公司准入制度，后者为股市注册制的周全奉行堆集遍及经历。纳斯达克在生意平台、生意制度、公司准入、板块分层等方面的立异历来就没有终止过。最初，新三板今朝被算作一个场外市场，是为不知足生意所上市的公司筹办的，这一点上和纳斯达克晚期的定位完全分歧，而来日诰日的纳斯达克早已超越了场外市场定位，跻身全球进步前辈生意所的行列，成为高科技的代名词。