期权临门一脚：做市商风险考量

2014-06-30 08:12:46 来源：华夏经济网作者：淡无盐分享：

　　上证所与国际四大期货生意所紧锣密鼓备战期权停业，做市商制度成为大都挑选。挂牌合约数目浩瀚，不合合约到期刻日各异，引入做市商制度无疑将为期权发动供给一汪流动性的“死水”。同时，做市商本人面临的持仓风险、资金风险、运营风险等一系列风险也没法被轻忽。

　　持仓风险对冲
　　上证所的“个股期权”、中金所的“股指期权”、上期所“铜期权”与“黄金期权”、郑商所“白糖期权”、大商所“豆粕期权”，各期权产物已睁开仿真生意。而业浑家士流露，今朝跑在前面的是中金所的股指期权和上证所的个股期权，均将采取做市商制度。
　　比拟上证所的个股期权，中金所股指期权的做市商制度设想仿佛加倍幼稚。“未来最首要的任务是培育好中国期权市场的做市商。”中金所期权小组担任人王琦不久前果真暗示。
　　王琦暗示，做市商的成交指令是浅显投资者的指令，遵循时候、代价优先的准绳，一致停止派对成交，其实不打破今朝期货市场集合生意、指令驱动的报价方式，所以对现有生意的分离排序没有任何抵触和影响。
　　上证所引入的协作性做市商同化生意制度，其主做市商和普通做市商的区分与中金所十分近似。做市商可以请求为单只或多只合约品种供给做市效劳，一个标的证券可以有多个做市商。不外，现货市场T+1与期权市场T+0的错配，为做市商的风险对冲带来不小的省事。
　　“股指期权可以很紧张地用股指期货来对冲双方的Delta，但个股不克不及做空，单边头寸风险如何对冲呢？”一家大型券商自营部期权小组筹办人员小胡奉告《第一财经日报》记者，“若干好多有一点编制，可是没有经由理想生意检讨。”
　　小胡举例，好比用股指来对冲，“大盘跟个股是有相联系数的，经由过程合计该系数，乘沪深300股指期货，完成对冲。但由于个股量大，常常要等风险敞口足够大才可以或许停止一次对冲。”
　　另外一种编制是使用反向期权来对冲，可是由于期权长短线性衍生品，与现货之间除Delta，还有其他Greeks风险目标，好比Gamma、Vega、Theta等。“在对冲的过程中，很有能够Delta对冲掉，可是其他风险目标全变了。很难在对冲过程中平衡其他风险。”
　　保证金占用
　　即使期权还处于测试阶段，今朝的保证金制度已让筹办期权做市商的相关人士对资金充沛率的风险有所警悟。
　　在中金所的做市商制度设想中，做市商主体包含证券公司自营、期货公司风险子公司和普通法人。对做市商资历的设想，分为一级做市商和二级做市商，一级做市商必需求有持续报价和回应询价，二级做市商只需求回应询价。“回应询价对做市商的系统、模子要求其实不是那末高，在筹办空虚后可以向中金所请求成为一级做市商，一级做市商是真正意义上的做市商，要不竭给市场供给持续报价，还要对不活跃的合约停止回应询价。”王琦称。
　　“此刻生意所睁开的期权大赛，总共的合约大致有50多只，把一切的合约都翻开报单全数成交的话，保证金一次性大致要占到5000万元。”小乱说。
　　小胡暗示，在上证所的做市商制度中，天天开盘后会冲销保证金，第二天还可以用这部门资金持续停止报单，可是生意时段保证金放在那儿不克不及用，太华侈。“我们停顿日内也能释放些保证金，或保证金比例可以或许恰当优惠。”
　　今朝中金所还没有任何保证金冲销制度，但王琦暗示，斟酌到做市商权益，中金所采纳手续费减免的划定，今朝最多减免80％的手续费。“另外，我们也在斟酌做市商在用股指期货套保股指期权头寸时，股指期货的手续费是不是也可以拉入到减免规模内。”
　　不合于其他期权品种仍采取保守保证金方式，中金所的做市商制度将采取投资组合保证金，近似于SPAN保证金方式（风险组合保证金方式）。经由过程模拟资产组合随市场形状修改能够泛起的各类反映，取得最大能够的日吃亏值，然后再在预算的风险中减去可以彼此抵消的风险，慢慢修改取得一个斗劲合理的保证金。
　　业浑家士暗示，在风险可控的条件下，SPAN方式能着落约90％的保证金占用。但中金所推出的投资组合保证金方式，能完成的保证金占用比例着落若干好多，还要打个问号。
　　“以Delta Neutral 战略为例，买进和卖出的风险完全对冲掉，对保证金的需求很少。可是在中国收取双边保证金，不赔本还亏钱。”PLOT经管期货主管担任人唐亦军称。
　　运营风险
　　另外一个风险则是能够泛起的运营风险。
　　生意系统毛病激发的市场混乱时有发生，高盛个人此类“大鳄”都不克不及幸免。2013年8月20日，高盛的操作系统在不到半小时的生意时候内漏洞发送了上千份股票期权生意指令，损失上亿美圆。
　　前有光大“乌龙指”事务，后有高盛个人期权生意“大事故”，国际期权还未上路，人们已对该停业的风控提高了警戒。
　　芝加哥期权生意所董事总司理郑学勤曾果真暗示，国外做市商对手艺要求很是高，他们的生意系统只适合他们的生意法则和市场景象，系统引进来以后还要从头改革。
　　小胡奉告《第一财经日报》记者，今朝在筹办做市商的市场介入主体，有70％的公司自行开拓系统，个中有七成的公司在外购系统后自行改革。纯外购的大致只占到20％~30％。“外购的系统包含境外的，还有本地的。普通而言幼稚市场的系统较为幼稚，本地的则加倍适合境内生意法则。在试用过程中，连系外购系统和本身调试开拓，合成一套本人的系统。”
　　小胡坦言，由于期权推出时候表未定，总部不克不及押上太多人力物力资本，其期权生意系统还没有合成结束。
　　“期权是量化高频生意的一部门，对系统要求极高。风控必然要做到位，一不谨慎会捅‘大娄子’。”光大证券前量化生意部人士称。
　　“中国的期权生意必定没完全筹办好，可是要尽快推出。依然有良多成绩需求在理想运转中取得处理，好比印花税，个股期权要收，ETF和股指期权不收取，那末印花税的算法跟保证金若何调和？”唐亦军称。